宁德时代:万亿电池帝国有裂缝吗?
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容百科技与宁德时代签订长期供货协议,宁德时代预计2022年向公司采购高镍三元正极材料约10万吨,2023年至2025年底将公司作为其三元正极第一供应商,并向公司采购不低于一定比例的高镍三元正极材料。双方开展新产品技术合作,包括但不限于超高镍正极材料、尖晶石镍锰材料、富锂锰基材料,以及固态电池、钠离子电池配套材料等。

高镍三元大势所趋

高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大,宁德时代高镍技术行业领先,我们预计2021年宁德时代排产150-160gwh,其中高镍电池产量超40gwh,占宁德电池产量比近30%,在三元里占比超50%,主要配套海外车企、新势力等高端车型。我们预计2022年宁德时代排产300gwh+,其中高镍电池近100gwh,对应高镍正极需求17万吨+(考虑部分损耗)。全行业看,2021年国内高镍正极产量超14万吨,在三元中份额已提升至40%+,2022年随着海外车企纯电动平台车型放量、4680大圆柱电池量产,我们预计高镍份额将进一步提升,且2022H2明显加速。

深度绑定宁德时代

公司为宁德高镍正极主供,我们预计2021年向宁德配套3万吨+,占比50%-60%,此次公司获宁德2022年10万吨大订单,同增2倍+。同时协议2023-2025年公司保持为宁德时代三元正极第一供应商地位,并供应不低于一定比例的高镍三元正极,为中长期订单提供强有力保障,进一步加固公司高镍龙头地位。此外,公司与宁德合作开发超高镍、固态电池、钠离子电池配套材料等新产品,新材料技术布局领先。

订单+产能加速落地支撑高速增长

2022年公司已获宁德10万吨、孚能3万吨高镍正极供货协议,此外SKI、蜂巢、亿纬等客户增量亦明显,我们预计公司2022年出货有望达15万吨,同增170%,增长提速。2021年底公司产能达12万吨,并加快贵州、湖北、韩国新产能建设,我们预计2022年底产能将超25万吨,全球规模第一。

客户结构改善+一体化比例持续提升,盈利水平维持高位。我们预计公司2021Q4单吨扣非净利约1.7-2元/吨,环增25%左右(Q3扣非净利约1.4万元/吨),全年单吨扣非净利我们预计为1.5万元/吨,同比+63%。我们预计2022年全球电动车销量增长约60%,国内龙头电池企业排产翻番增长,行业高景气度持续,随着公司规模提升+一体化比例持续提升,剔除库存收益一次性影响,我们预计2022年单吨净利可维持1.3-1.5万元/吨。

盈利预测

考虑下游景气度持续,公司高镍龙头地位加固,我们维持预计公司2021-2023年归母净利9.17/20.13/28.86亿元,同增330%/120%/43%,对应PE为57/26/18x,我们给予2022年40xPE,目标价179.6元,维持“买入”评级。

风险提示:政策及电动车销量不及预期、竞争加剧。

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